事件：公司年报及一季报，青达2024 年公司实现营业收入13.14 亿元 ，环保火改同比增长27.67%；归母净利润0.93 亿元 ，主业同比增长7.26%；2025Q1 公司营业收入6.19 亿元，稳健同比增长317.43%；归母净利润0.69 亿元，发展同比上升990.26%；扣非归母净利润0.68 亿元，加速同比增长1067.48%，可期主要系公司一季度渔光互补项目交付，青达业绩表现符合预期。环保火改

   　　传统主业稳健增长 ，主业同时积极出海拓展。稳健2024 年公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3 亿元 ，发展同比+76.1%，加速毛利率29.38%，可期同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12 亿元，青达同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65 亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct。此外，公司积极拓展海外市场，其中2022 年公司与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5 万美元 ，预计今年实现交付。

   　　2024 年公司与印尼国家电力考察团达成战略合作共识
，重点围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 。

   　　火改业务低于预期 
，未来有望加速放量
。2024 年公司全负荷脱硝业务营收为1.80 亿元，同比+40.42%，毛利率26.58%，同比减少5.61 个pct，整体低于我们预期
 。2025 年4月11 日，发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》，要求现役机组最小发电出力达到25%-40%额定负荷，纯凝工况下力争达到25%或更低
，示范机组最小发电出力达到20%额定负荷以下。伴随上述政策落地，我们预计需求有望加速放量。

   　　渔光互补项目交付，25Q1 业绩高增。截至 2024 年底
，公司建设的胶州市李哥庄镇120MW 渔光互补项目已顺利完成并网发电
。公司2025 年3 月发布公告 ，将该项目以股权转让的方式转让给新能星洲（胶州市）新能源有限公司，该项目最终确认总投资额5.47亿元 ，项目于3 月17 日完成交割，并对一季度业绩实现利润贡献。

   　　投资分析意见：我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，考虑部分业务收入确认节奏，调整2025-26 年盈利预测为2.04/2.14 亿元（此前为2.01/2.45 亿元），新增2027 年盈利预测为2.27 亿元，对应PE 分别为16/16/15 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。